El MECON alcanzó un rollover que dejó gusto a poco

Finanzas adjudicó $6,14 billones en la última licitación de junio, alcanzando un rollover inferior al 60% de los vencimientos y dejando un resultado neto negativo cercano a los $4 billones. ¿Deberíamos alarmarnos por la baja renovación de vencimientos? En el contexto actual del segmento en pesos, preferimos ser cautos antes de encender señales de alerta considerando que en la primera licitación de junio el Tesoro había licitado por encima de los vencimientos,  acumulando un rollover para el total del mes de junio en la zona de 0,8x.

Dicho esto, en el mercado persiste una clara sensación de escasez de pesos y nos encontramos en un período estacionalmente exigente en términos de liquidez. Junio es un mes clave para las empresas por la concentración de vencimientos impositivos, además del pago del aguinaldo, lo que eleva significativamente la demanda de pesos. Este comportamiento también se refleja en la industria de Fondos Comunes de Inversión, que muestra en lo que va del mes un flujo neto negativo acumulado de casi $2,9 billones, con los fondos de renta fija de corto plazo particularmente afectados. Estos últimos, cayeron en $160mil millones en los últimos 3 días, en línea con un claro apetito por liquidez.

Otro aspecto relevante de la licitación fueron los rendimientos convalidados en los instrumentos adjudicados. Antes de conocerse las condiciones de la subasta, la LECAP S31L5 operaba en el mercado secundario a una TEM del 2,7%, mientras que finalmente fue colocada al 2,88%, lo que implica un premio de 18 puntos básicos. En el caso de la S29G5, su rendimiento en el secundario se ubicaba en torno al 2,6% de TEM (TIR 36,9%), y se adjudicó al 2,85% (TIR 40%), con una mejora de 25 puntos básicos frente a la referencia previa. Con este movimiento, el Tesoro validó tasas más altas en el mercado primario, por lo que será clave seguir hoy el comportamiento de la curva a tasa fija. Como resultado, desde fines de marzo se obsevá un empinamiento sifnificativo de la curva de tasa fija. Esta dinámica refleja la preferencia del mercado por mantener liquidez ante la estacionalidad fiscal que contribuye con la debilidad exhibida en el tramo corto de la curva.

Dólar al alza, pero el agro presionará en julio

¿Qué pasó ayer en el mercado cambiario? A simple vista, el A3500, promedio de la rueda, se situó en $1.176,3, apenas por encima del martes ($1.176,0). Sin embargo: ayer el dólar spot subió 1,4%, de $1.175,0 a $1.191,5. Los dólares financieros se movieron más bien como este último, dado que el CCL avanzó 1,2% (de $1.188 a $1.202) y el MEP aumentó 1,0% (de $1.184,5 a $1.196,4).  De esta manera, el dólar sigue flotando en torno al centro de la banda, prácticamente como desde se inició el esquema de bandas de flotación.

Si bien el alza de los dólares de ayer no fue menor, conviene no perder de vista un dato clave: se avecinan fuertes flujos de oferta de dólares por parte del agro. En este sentido, tras el pico del martes, ayer las Declaraciones Juradas de Ventas al Exterior (DJVE) bajaron el ritmo, pero siguen firmes. Registraron 1,10 millones de toneladas, por debajo de las 2,53 millones previas, pero aún muy por encima del promedio diario de las cinco ruedas anteriores (0,6 millones). Al valuar las DJVE de los últimos quince días al precio de los cultivos de la Bolsa de Chicago, obtenemos un proxy de la liquidación del agro de US$4.979 millones. Es un monto que supera con creces los US$2.900 millones ya efectivamente liquidados en los últimos quince días, lo que anticipa que aún queda un caudal significativo de dólares por liquidarse en el MULC. Dicho esto, no solo debemos estar atentos a la liquidación de los próximos días, sino también será clave seguir la evolución de las DJVE de los últimos tres días de junio, ya que serán las últimas con retenciones “bajas”. Si se confirma el comportamiento que anticipan dichas declaraciones, el flujo de divisas podría contener al tipo de cambio oficial, al menos, hasta mediados de julio.

El Merval se mueve en zig-zag

El principal índice de acciones argentinas sufrió una fuerte baja del 5,1% el lunes, rebotó 4,8% el martes y ayer volvió a caer 3,1%, cerrando en US$1.686. Si bien la expectativa por una eventual inclusión de Argentina en la lista de MSCI de candidatos a ser reclasificados pudo haber generado un efecto “momentum” para las acciones del Merval el martes, lo cierto es que en el neto de junio acumula una caída del 10,9%. Cabe resaltar que ayer fue una rueda mixta para los principales índices de EE. UU., ya que el Nasdaq Composite subió 0,3%, mientras que, en dirección opuesta, el Dow Jones y el S&P 500 cayeron 0,3% y 0,1%, respectivamente. 

En este contexto, el panel líder de la bolsa local terminó mayoritariamente en rojo. Las más afectadas fueron TRAN (-4,2%), LOMA (-3,8%) y METR (-3,5%), mientras que solamente ALUA (+4,3%), TXAR (+1,4%) y CRES (+0,4%) terminaron en verde. En Wall Street, también fue una rueda mayoritariamente negativa para los ADRs argentinos con todos a la baja a excepción de MELI (+0,5%). Entre los que sufrieron las pérdidas de mayor magnitud se destacaron LOMA (-4,6%), TEO (-4,6%) y EDN (-4,2%).

La tensión en Medio Oriente producto del enfrentamiento entre Irán e Israel, al que luego se sumó Estados Unidos, aumentó fuertemente la volatilidad del precio del petróleo. Como referencia, el Brent que hace un mes cotizaba alrededor de los US$63 por barril se acercó a los US$80 por barril el viernes pasado (para ser precisos tocó un máximo de US$79). Sin embargo, en el transcurso de la semana retrocedió con fuerza luego de que se confirmara que Irán no quiere un enfrentamiento abierto con los EE.UU. y tampoco planea afectar el tránsito en el estrecho de Ormuz, a pesar de lo planteado por el parlamento de ese país. Así, en las últimas ruedas retrocedió hasta niveles cercanos a los US$67/68 dólares.

Lo que sucede con el precio de este commodity comienza a ser cada vez más importante para el país por el peso que está ganando el sector de Oil & Gas en la economía argentina. En este sentido, hace algunos días conocimos los nuevos números de producción de Vaca Muerta. En mayo, Neuquén alcanzó el récord de producción de petróleo con 468,7 kbbl/d (+1,4% qoq; +19,0% yoy) y en el acumulado de los cinco primeros meses del año, la suba es del 19,6% frente al mismo período del año anterior. En gas, se produjeron 102,4 mm³/d (+12,2% qoq; -3,0%). Todo esto gracias al avance de la producción no convencional que en petróleo supera el 95% y en gas se acerca al 90% del total. En lo que queda del año, no debería sorprendernos que la producción de hidrocarburos en general y Vaca Muerta en particular, continúen rompiendo récords, especialmente si tenemos en cuenta que, algunas compañías durante los primeros meses de este año sacaron el pie del acelerador a la espera de la finalización de las obras de infraestructura que permitan la evacuación de la producción, lo que ocurrió en el mes de abril con la puesta en marcha del Duplicar.

Entre las noticias relevantes del mundo corporativo, destacamos que FIX bajó la calificación de Crown Point Energy de BBB+ a BBB y confirmo el rating watch negativo. Según la calificadora, esta decisión se justifica en las mayores necesidades de financiamiento para la adquisición de las nuevas áreas y para mantener la operación dada la débil generación de fondos operativos con elevadas necesidades de inversión, alto apalancamiento y baja liquidez en un contexto de escasez de fondeo en el mercado local. No obstante, destacan el fuerte apoyo de los accionistas, lo que sostiene la calificación. Incluso sugirieron que si aparecen señales de debilitamiento del soporte de los accionistas, podría redundar en bajas adicionales. En este sentido, esperan un aporte de hasta US$15 millones para mejorar la estructura de capital. Aun así, destacaron el deteriorado perfil de vencimientos, con una deuda financiera de US$60 millones, de los cuales US$37,5 millones son corrientes, con un importante peso de pagarés y líneas bancarias (US$25 millones), sumados a alrededor de US$12 millones en ONs.

Trump apunta contra Powell nuevamente

Trump volvió a cargar contra Powell y ya evalúa posibles reemplazos. En una conferencia desde La Haya, donde participa de la cumbre de la OTAN, el presidente afirmó que tiene en mente a tres o cuatro personas para suceder al actual titular de la Fed, cuyo mandato vence en mayo de 2026. Si bien no dio nombres ni definió un calendario, desde su entorno ya circulan alternativas como el exgobernador Kevin Warsh (a quien elogió públicamente) y el secretario del Tesoro, Scott Bessent, aunque este último habría sido descartado por funcionarios cercanos.

Según medios estadounidenses, Trump analiza incluso adelantar la fecha del anuncio, en medio de una nueva ronda de críticas a la política monetaria. En su campaña de presión sobre la Fed, volvió a insistir en que las tasas deberían bajar al menos 250 pbs. Los comentarios llegan justo después de que Powell defendiera la postura del “wait & see” ante el Congreso, señalando que no es momento de apresurarse con los recortes mientras no se vea con claridad el efecto de las nuevas medidas comerciales impulsadas por el Ejecutivo, especialmente los aranceles.

En este contexto, ayer los rendimientos de los Treasuries cayeron a lo largo de la curva. La tasa a 10 años recortó 1 pb hasta 4,28%, mientras que la de 2 años bajó 5 pbs hasta 3,77%. Como resultado, el spread entre ambos tramos terminó en 51 pbs y la volatilidad del segmento, medida por el índice MOVE, cayó 2,5%. Por su parte, los principales índices de Wall Street terminaron con movimientos mixtos. El Nasdaq Composite subió 0,3%, mientras que, en dirección opuesta, el Dow Jones y el S&P 500 cayeron 0,3% y 0,1%, respectivamente.

Por otro lado, hoy se revisó a la baja el PBI de EE.UU. para el 1T25 de -0,2% trimestral anualizado a -0,5%. En este contexto, los futuros de los principales índices bursátiles amanecen ligeramente al alza. El Nasdaq, el S&P 500 y el Dow Jones avanzan 0,5%, 0,3% y 0,2%, respectivamente. En tanto, los rendimientos de los Treasuries se encuentra flat (tanto la tasa a 2 y 10 años).